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導電劑行業:替代效應顯著 需求高速增長

由于國內新型導電劑行業有較高的進入門檻,行業集中度很高,CR8為95%,行業平均毛利率在40%左右,維持在較高水平。隨著碳納米管導電劑應用加速,需求增加,預計未來各大導電劑企業仍會紛紛擴產。天奈科技和道氏技術是行業龍頭,根據高工鋰電 2018年碳納米管導電漿料銷售額數據,天奈科技和道氏技術市場份額位居第一和第三,兩家公司2018年產能分別為1.1萬噸和1萬噸,根據二者產能規劃,2019年天奈科技導電劑產能將增至1.34萬噸,道氏技術將增至2萬噸。

一、國內生產企業備具優勢

新型導電劑(碳納米管和石墨烯)的性能優于傳統導電劑(炭黑和石墨),能夠更大地提升鋰離子電池的循環壽命和倍率性能。隨著動力鋰電池對能量密度的要求提高以及相關工藝和技術的成熟,新型導電劑尤其是碳納米管導電劑未來替代效應顯著,將進入快速增長期。根據高工鋰電預測,中國動力鋰電池用碳納米管導電劑滲透率將由2018年的 31.8%提升至2023年的82.2%,增長空間巨大。與傳統導電劑高度依賴進口的情況不同,國產新型導電劑相較國外競爭對手具有優勢,一方面,碳納米管和石墨烯等納米材料是我國戰略前沿重要研究領域,發表論文數和專利數均是世界第一,宏量制備技術處于國際先進序列。另一方面,中國是全球最大鋰離子電池生產國,國內導電劑企業能夠及時有效地掌握客戶需求,直接為客戶提供配套的導電漿料。

二、特斯拉刺激國內市場

在歐盟碳排放壓力下,德國擬加大對電動車補貼力度,計劃從 2021年-2025年至少提升電動車補貼50%;美國計劃將動車稅收補貼銷量額度從20萬輛提升至60萬輛,同時將補貼金額從7500美金降至7000美元,海外車企紛紛加快電動化布局。國內方面,雖然前11月我國新能源汽車在補貼退坡下銷量僅104萬輛,同比增長1.3%,但是2020年受到特斯拉上海工廠刺激需求,國內產銷量有望達到125萬輛,且根據近期工信部發布的《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035)》(征求意見稿),規劃2025年我國新能源汽車滲透率達到25%,2025年銷量有望達到690萬輛,CAGR5為37.6%。全球迎來電動化加速趨勢,有望帶動導電劑需求呈現高速發展態勢。

三、國內導電劑行業集中度高

由于國內新型導電劑行業有較高的進入門檻,行業集中度很高,CR8為95%,行業平均毛利率在40%左右,維持在較高水平。隨著碳納米管導電劑應用加速,需求增加,預計未來各大導電劑企業仍會紛紛擴產。天奈科技和道氏技術是行業龍頭,根據高工鋰電 2018年碳納米管導電漿料銷售額數據,天奈科技和道氏技術市場份額位居第一和第三,兩家公司2018年產能分別為1.1萬噸和1萬噸,根據二者產能規劃,2019年天奈科技導電劑產能將增至1.34萬噸,道氏技術將增至2萬噸。

2019年上半年國內頭部企業新型導電劑業務大幅增長,說明新型導電劑需求仍在上升,滲透進程順利。2019年上半年,道氏技術導電劑業務實現營業收入1.64億元,同比增長36.79%;天奈科技上半年實現主營業務收入1.88億元,同比增長43.29%,其中碳納米管導電漿料收入占比99.7%,兩個頭部公司的導電劑業務大幅增長,說明新型導電劑需求繼續上升,滲透進程順利。

四、投資建議

新型導電劑替代傳統導電劑的趨勢已經確立,將進入快速增長期。新型導電劑以國產為主,國內生產企業相較國外競爭對手具備技術及產品配套優勢,進入門檻和毛利率水平較高。隨著下游鋰電的需求增加,擴產企業將持續放量,建議關注行業龍頭道氏技術(300409)、天奈科技(688116)。

風險提示。新型導電劑應用不及預期,鋰電池產業發展不及預期。

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